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国信期货:5月供应缩量甲醇巨量到港压力不容小觑

  • 2020-05-13

来源:新浪财经

主要结论

4月甲醇期货主力合约价格呈现倒“V”字走势。下旬随着第一批春检企业的陆续停工、港口巨量到港的压力,以及国际原油的剧烈波动,截止月底基本跌去全月涨幅。基差方面,港口基差持续走弱下行至-110元/吨左右,内地基劣在-200至-300元/吨左右稍有企稳。区域间套利方面,产销区套利窗口维持重开,港口倒流的价差暂时未打开,内地还未必要受到冲击。基于春检预期,5月内地基差或将强于港口基差表现。

国内供应端,4月部分内地企业如期转入春检,第一轮春检企业于4月中旬陆续停工,截至4月23日国内甲醇整体装置动工负荷小幅提高至68.90%。4-6月有多达600万吨/年的装置产能已完全恢复或计划恢复,预计4月下旬开工率将之后提升,短期国内供应再次承压。而下一轮检修大约在4月上至5月有追加装置,目前已发布检修计划的生产能力超过1000万吨/年,预计到5月中旬左右市场开工率将落至相对低位,届时供应量下降会对市场价格起到一定承托。

国际方面,国际生产成本线移除,短期市场不受原油影响波动剧烈。4月国际天然气价格有所反弹,较3月上涨16%,带动国际甲醇生产成本线移除。不过由于天然气绝对价格较为低廉,即使成本线移除进口利润有所收窄,但进口窗口仍然持续打开。国际油价4月整体延续下跌趋势,造就能源板块巨幅波动。

进口窗口持续打开,巨量到港压制港口价格。4月沿海甲醇库存维持高位仍未去化,并小幅累积,截止月末达到108.80万吨,可流通货源预估在33.9万吨,环比3月涨幅尚可,但这并非由于进口量增加或者是下游消耗变快导致,而是由于罐容紧绷问题缩短了到港船货卸货周期。进口窗口持续开启保持顺挂,目前有150-200左右进口利润。4月23日至5月10日中国甲醇进口船货到港量在77万吨附近巨量水平,整体来看5月仍将维持100万吨以上的进口量。出口方面,转口窗口始终未有打开。

需求方面,截止月底甲醇下游权重开工率约64%,环比3月份小幅上涨2.6%,不受疫情影响以及原油对市场需求的压制,下游恢复速度远不及预期,其中传统下游开工不足四成,整体较去年同期水平同比上升10%。3月以来甲醇制烯烃生产能力装置开始轮番检修,截止月底甲醇制烯烃装置平均值动工负荷78.96%,5、6月份仍有煤制烯烃工厂有检修计划,短期市场需求提振受限。且外采甲醇制烯烃的装置还必须关注甲醇与乙烯的替代性,由于东北亚乙烯价格的大幅上行,目前外采行乙烯制烯烃利润相当可观,须要考虑沿海烯烃装置再度自由选择外购乙烯的可能性。

一、行情回顾

4月甲醇期货主力合约价格呈现出推倒“V”字走势。上旬随着内地企业转入春检国内开工率逐渐下降,而港口由于库容紧张卸货被动延后导致的“去库”表现,甲醇期货价格超跌声浪,09合约最低行至超1900元/吨。而第一批春检企业的陆续复工、港口巨量到港的压力,以及国际原油的剧烈波动,甲醇价格再次上行,低于看清1619元/吨,累计月底基本跌去全月涨幅。现货末端走势基本相同,截止月底江苏价格1625元/吨,环比上涨1.56%。内蒙古价格1375元/吨,环比涨幅1.78%。

图:甲醇期货价格走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇各地现货价格走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

基差方面,港口基差持续走弱,内地基劣稍有企稳。华东地区烯烃装置轮番检修中,拖垮市场需求,伊朗新装置传出投产,表现在价格上可以看见华东价格从中旬1800再次下行至1600左右,基差一路下行至-110元/吨左右。内地库存小幅累积至30万吨,导致内地价格从中旬1565一路下滑至1390再次超过前期低点。整体代表企业库存同样有所回升,与动工回落保持一致,但目前压力并不大,内地基劣稳定在-200至-300元/吨左右。不过港口倒流的价差暂时未打开,内地还未必要受到冲击。基于春检预期,5月内地基差或将优于港口基差表现。

区域间套利方面,产销区套利窗口维持关闭。

图:甲醇产销区价差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇期现基差走势(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇港口基差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇内地基差(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

国际市场方面,不受全球疫情影响,多数区域价格沿袭下行,中国CFR主港价格下降8.5%,欧美甲醇市场上行7.8%,东南亚下降14.5%,市场弱势调整为主。由于中国港口罐容过度紧绷,近期去往选择亚洲除中国以外其他区域销售情况增多。伊朗一套230万吨/年甲醇装置计划重启,该装置将全面提负,追加165万吨装置再度重新启动调试,重新启动与投产均将对国内市场构成压力。

图:甲醇外盘价格走势(单位:美元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇内外价差走势(单位:美元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

二、甲醇供需情况分析

1.开工小幅回落,预计5月迎来春检高峰

4月部分内地企业如期进入春检,目前仍有近680万吨/年产能在行驶中,全国开工率逐渐下降至66%。第一轮春检企业于4月中旬陆续复工,西北、山东、河南等地区部分装置完全恢复运营,全国甲醇动工负荷下跌,截至4月23日国内甲醇整体装置动工负荷68.90%,较3月下降4.04%,西北地区的动工负荷82.96%,较3月上升3.97%。4-6月仍有多达600万吨/年的装置产能已恢复或计划恢复,预计4月下旬开工率将继续提升,短期国内供应再次承压。而下一轮检修大约在4月上至5月有新增装置,目前已发布检修计划的产能多达1000万吨/年,预计到5月中旬左右市场开工率将落至相对低位。届时供应量下降会对市场价格起着一定承托,但是更需要关注下游市场需求及装置检修情况。二季度需关注宁夏宝丰二期220万吨/年的投产进度,如正式投产会对内地供应形成较小压力。

图:甲醇装置开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇西北开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇产量季节性(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇月度产量(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

2.成本端:原油造就能源板块巨幅震荡,注目5月春检能否放量

2.1 国际方面:国际生产成本线移除,短期市场受原油影响波动轻微

国际油价一季度暴跌69%,报收20.1美元/桶。4月整体延续下跌趋势,当中经历三轮事件性轻微波动。其一,4月9日OPEC+举办紧急视频会议,会前市场对于达成进一步减产协议的希望重燃,国际油价积极声浪,主力合约最低声浪至29美元/桶。会议证实自2020年5月1日起减产1000万桶/日,但仍无法转变原油供需失衡的状况不及市场预期,国际油价应声暴跌。其二,由于纽约商品交易所原油期货交割地库欣原油库存亲率相似76%,且为了安全起见无法填充,美国内陆生产的页岩油井口价格暴跌,实货市场经常出现了免费油加倒贴运费,即胜价格原油,4月20日西得克萨斯轻质原油05合约跌到至-40美元/桶,最终该合约于21日收盘后期满完结,结算价10.01美元/桶。6月期货结算价11.57美元/桶,为1999年2月份以来最活跃月该期货低于结算价,引起市场恐慌。其三,22日特朗普总统发表推特,警告称将摧毁伊朗侵扰美国船只的炮艇,令其美伊紧张局势激化,欧美原油期货自21年来最低点反弹,其中美原油一度拉涨40%,截止月末主力合约小幅反弹至相似15美元/桶。不过原油基本面暂不恶化,美国炼油厂开工率继续下降,美国原油库存已连续第十三周大幅度减少,基本面仍存上行风险,造就能源化工板块轻微波动。

4月国际天然气价格有所声浪,较3月下跌16%,造就国际甲醇生产成本线上移。不过由于天然气绝对价格较为低廉,即使成本线移除进口利润有所收窄,但进口窗口仍然持续打开。

图:全球原油价格(单位:美元/桶;元/桶)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇与原油趋势

数据来源:Wind 国信期货

图:国际甲醇天然气做成本(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇进口利润(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

2.2 国内生产成本线再起支撑起到

在本轮冲击中煤炭价格相较于化工品较为结实,3月国内大部分煤制甲醇装置生产利润被压缩至盈亏线附近。4月动力煤期货波动走势,月跌幅仅有1.56%,煤炭价格也再次给甲醇带来了成本支撑,目前煤制利润小幅回落至均衡线之上,内地企业的春检行为将短期修缮行业利润。

图:中国煤制甲醇成本(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:煤制甲醇(内蒙)利润(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

3.进口窗口持续关上,巨量到港压制港口价格

4月沿海甲醇库存维持高位未有去化,并小幅积累,截止月末达到108.80万吨,可流通货源预估在33.9万吨,环比3月涨幅尚可,但这并非由于进口量减少或者是下游消耗变快导致,而是由于罐容紧绷问题缩短了到港船货停泊周期,以及未来预期到港船货的实际到港时间。进口窗口持续开启维持顺挂,目前有150-200左右进口利润。4月23日至5月10日中国甲醇进口船货到港量在77万吨附近巨量水平,目前除去长包罐客户固有船货到港卸货以外,沿海部分库区已不再接续6月份到港甲醇船货定罐业务。考虑到目前罐容紧绷、停泊周期推迟等等抵挡,本订于4月下旬及月底到港的部分进口船货被动推迟至5月份到港停泊,近期有数人为改为港去往国外其他区域停泊的情况。整体来看5月仍将保持100万吨以上的进口量水平。

出口方面,转口窗口始终仍未关上。

图:甲醇月度进口季节性(单位:万吨)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇进口利润(单位:元)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇出口量(单位:万吨)

数据来源:wind 国信期货

图:中国与东南亚价差(单位:万吨)

数据来源:wind 国信期货

图:甲醇沿海库存(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇库存季节性(单位:万吨)

数据来源:卓创 国信期货

4.传统需求提量有限

累计月底甲醇下游权重开工率约64%,环比3月份小幅上涨2.6%,受疫情影响以及原油对需求的压制,下游完全恢复速度近不及预期,其中传统下游开工不足四成,整体较去年同期水平同比下降10%。甲醛开工率年后提升有限,且近期山东地区安全检查阶段性措施对产业影响明显,累计月底行业动工仅有23%。而二甲醚、MTBE等与能源相关的的市场需求,受低油价压制显著。

图:甲醇下游加权开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇传统下游权重开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇传统下游价格(单位:元/吨)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇传统下游开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醛开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:房屋新开工面积(单位:万平方米)

数据来源:卓创 国信期货

图:醋酸开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:MTBE开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:二甲醚开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:气醚价差(单位:%)

数据来源:Wind 国信期货

5.MTO:利润大幅修缮,新增产能受限,需注目乙烯替代性

由于甲醇很快下挫,而PP基于熔喷布行情一路走高,4月甲醇制烯烃盘面利润相似1700元,港口装置利润从盈亏均衡线大幅修缮,处于高位区间。利润上行理论上应当对开工率以及对甲醇市场需求有所提振,但是3月以来,甲醇制烯烃生产能力装置开始轮番检修,目前南京诚志二期、神华榆林、阳煤恒通等装置仍处于行驶检修状态,累计月底甲醇制烯烃装置平均值开工负荷78.96%,5、6月份仍有煤制烯烃工厂有检修计划,短期市场需求提振受限。

且外采甲醇制烯烃的装置还需要注目甲醇与乙烯的替代性,由于东北亚乙烯价格的大幅上行,目前外采乙烯制烯烃利润可观。2017年至今只经常出现过两次比价超过100的情况,一次在2018年,必要造成华东外采装置切换采购乙烯,造成了当年甲醇的大幅上行。目前现身了比价为于是以、且利润相当可观的情况,须要考虑沿海烯烃装置再度选择电视剧集乙烯的可能性。本轮MA和PP的库存比、负荷比同时下行,甲醇制烯烃简洁的走了一波利润反弹。在甲醇的弱周期,该套利有底无顶,操作上待利润上行再次做修缮逻辑。

图:MTO开工率(单位:%)

数据来源:卓创 国信期货

图:甲醇制烯烃盘面利润(单位:元)

数据来源:Wind 国信期货

图:MTO港口装置利润(单位:元)

数据来源:Wind 国信期货

图:甲醇乙烯比价(单位:元)

数据来源:Wind 国信期货

图:MA/PP库存比、负荷比

数据来源:Wind 国信期货

三、结论及操作者建议

随着第一轮春检陆续复工、港口巨量到港预报,对短期价格有所压制,且近期受原油影响剧烈。第二轮春检将在5-6月带来供应缩量,对价格或将有小幅承托,但需警觉春检放量不及预期的利空。长期由于甲醇正处于弱周期中,整体偏空思路对待。

操作者建议:单边,波动偏空思路;横跨品种套利,PP-3M做到多烯烃利润止盈离场,待利润上行再次做修复逻辑。

国信期货 郑淅予

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